2026年6月12日，SpaceX以SPCX為代碼在納斯達(dá)克掛牌，發(fā)行價(jià)為135美元，對(duì)應(yīng)約1.77萬(wàn)億美元的估值，是有史以來(lái)規(guī)模最大的IPO。當(dāng)天美東時(shí)間9點(diǎn)半，美國(guó)股市照常開(kāi)盤(pán)，但SPCX遲遲沒(méi)有動(dòng)靜。指示性報(bào)價(jià)大約在10點(diǎn)15分才出現(xiàn)，正式的第一筆成交開(kāi)在150美元附近，收盤(pán)報(bào)收160.95美元，比發(fā)行價(jià)高出約19%。

不少中國(guó)投資者對(duì)此感到困惑：股票上市首日為何不能立即交易？為什么需要等待承銷(xiāo)商點(diǎn)頭才能開(kāi)始交易？而在滬深兩市，新股上市首日從開(kāi)盤(pán)那一刻就能交易，9點(diǎn)15分到9點(diǎn)25分集合競(jìng)價(jià)，9點(diǎn)30分之后連續(xù)競(jìng)價(jià)，買(mǎi)賣(mài)雙方直接通過(guò)券商通道進(jìn)入交易所撮合。

相比之下，納斯達(dá)克的做法顯得緩慢且專(zhuān)斷。這種差異背后反映的是兩種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不同。理解這一點(diǎn)，需要先回答一個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題：一只從未交易過(guò)的股票，它的第一個(gè)價(jià)格是從哪里來(lái)的？

任何已經(jīng)上市的老股票都有前一日的收盤(pán)價(jià)作為參考，市場(chǎng)對(duì)它的價(jià)值有連續(xù)共識(shí)。但新股沒(méi)有這個(gè)參考。135美元只是承銷(xiāo)商根據(jù)路演簿子定下的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)，反映的是參與配售的機(jī)構(gòu)和散戶的認(rèn)購(gòu)意愿，并不等于二級(jí)市場(chǎng)的成交價(jià)。實(shí)際上，當(dāng)天一開(kāi)盤(pán)，公開(kāi)市場(chǎng)的供需就將其推到了150美元。

如何在沒(méi)有歷史價(jià)格的情況下，撮合出一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、不會(huì)一開(kāi)盤(pán)就崩盤(pán)或暴漲的第一筆成交價(jià)？納斯達(dá)克采用了一套叫做IPO Cross的機(jī)制。開(kāi)盤(pán)前有一段“只顯示、不成交”的時(shí)段，各方可以掛單、改單、撤單，交易所實(shí)時(shí)播報(bào)指示價(jià)、配對(duì)股數(shù)和買(mǎi)賣(mài)失衡量，但不產(chǎn)生任何成交。主承銷(xiāo)商（這次是高盛）會(huì)盯著不斷變化的訂單簿，只有判斷價(jià)格收斂、買(mǎi)賣(mài)大致平衡時(shí)，才會(huì)按下放行鍵。此時(shí)，集合競(jìng)價(jià)一次性撮合出開(kāi)盤(pán)價(jià)，連續(xù)交易才真正開(kāi)始。