一周前，黃仁勛宣布英偉達與宇樹科技合作，推出新一代人形機器人參考設(shè)計“H2+”。宇樹科技隨后表示，新產(chǎn)品基于英偉達算力平臺研發(fā)，下半年將亮相。這條消息發(fā)布后第二天，宇樹科技在科創(chuàng)板完成最后一道程序，接近成為“人形機器人第一股”。

宇樹科技從受理到過會僅用了73天，遠快于科創(chuàng)板平均審核周期。上半年，宇樹和云深處相繼提交招股書。宇樹的全球出貨量為5500臺，預(yù)計2025年營收17億，毛利率60%。云深處則首次扭虧為盈，營收3億多，95%以上來自四足機器人。盡管云深處營收只有宇樹五分之一，但市銷率反而高了六成。

熊彼特曾提出“創(chuàng)造性破壞”概念，指出資本的核心機制是創(chuàng)新如何摧毀舊經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并建立新的。歷史上每一輪技術(shù)浪潮中，第一批獲利者往往不是核心技術(shù)發(fā)明者。宇樹的主要客戶是高校和科研機構(gòu)，采購動機是研究機器人本身，而云深處則手握與國家電網(wǎng)簽署的5年10億元框架協(xié)議，鎖定后續(xù)巡檢需求，產(chǎn)生持續(xù)收入。資本市場更認同后者。

在這場被貼上“具身智能”標簽的浪潮中，最先賺錢的公司主要依靠制造能力和供應(yīng)鏈。宇樹沖刺科創(chuàng)板IPO期間，上交所連續(xù)追問其自研自產(chǎn)模式及外購激光雷達、相機和靈巧手的原因。宇樹答復(fù)稱，部分部件確為外購，具身大模型尚處研發(fā)測試階段，還未規(guī)模化裝進產(chǎn)品。

vivo和榮耀等深耕制造業(yè)的公司正用消費電子行業(yè)的成本壓縮邏輯進入這個賽道。它們在精密制造和供應(yīng)鏈上的積累，將對宇樹和云深處的高毛利構(gòu)成威脅。宇樹的成功更多依賴于中國精密機械制造的供應(yīng)鏈紅利，而非AI技術(shù)。其2025年前三季度的人形機器人收入中，科研教育客戶貢獻了73.6%，工業(yè)應(yīng)用僅占9%。

云深處則以可靠性和確定性取勝，其主要客戶包括國家電網(wǎng)、消防總隊、工業(yè)園區(qū)。這些客戶采購標準類似于工業(yè)設(shè)備：穩(wěn)定、耐用、故障率低。云深處與國家電網(wǎng)的長期合同鎖定了未來收入，競爭對手需重新建立信任關(guān)系和現(xiàn)場案例。