金銀近期的反彈是由于科技動量瓦解、資金向外輪動的結果，并非新一輪趨勢性行情的確立。黃金尚未突破下行通道，央行購金、ETF流入和投機倉位的改善幅度也有限。預計下半年黃金將呈現震蕩修復態勢，具有配置價值但需要事件催化，年底目標區間為4300—4500美元/盎司。

7月以來，全球權益資產出現劇烈輪動。AI硬件類股票在韓國去杠桿的情緒傳導效應和各市場止盈訴求的影響下大幅回撤，資金開始向其他板塊轉移。美股市場上，資金賣出費半、買入M7；亞太市場上，資金賣出KOSPI、日經和科創50，買入非AI資產和恒科。黃金和有色金屬也在近兩日出現了反彈，黃金現貨反彈2.6%，白銀現貨反彈4.5%；黃金股票反彈更加顯著，紫金礦業和山東黃金分別上漲16.6%和15.4%。

今年3月以來，油價上行引發加息預期擔憂，導致金銀大幅回調。盡管近期美伊局勢反復，油價與美債利率都在上升，但金銀卻反彈了。部分觀點認為這是黃金拐點的到來，但實際上談反轉還為時過早。此前醫藥、商業航天、高股息、農產品等都已迎來階段性輪動，貴金屬接棒反彈也不意外。技術面上，黃金尚未明顯突破4月下旬至今的下行通道。

從資金面來看，黃金的動量資金和流動性敏感資金有所反彈。全球最大黃金ETF——SPDR黃金ETF規模從7月17日的999噸升至7月22日的1008噸，Comex金期貨投機性頭寸近期也有所增加。明確的拐點需要看到AI泡沫論重啟、降息預期重啟、美元信用擔憂重啟的信號，但目前這些因素尚不明確。