在市場資源偏緊、限產(chǎn)加劇的情況下，螺紋鋼期現(xiàn)貨聯(lián)袂上漲，期貨1805合約從3627元/噸上漲至3850元/噸附近。我們認(rèn)為，目前上漲是短期市場資源偏緊所致，低庫存支撐鋼材價格，但后期北方鋼材大量南下，黑色系期貨整體已經(jīng)上漲到壓力位附近，螺紋鋼期貨將呈現(xiàn)漲跌兩難局面。

　　港口庫存將向社會庫存轉(zhuǎn)移

　　鋼材社會庫存和鋼廠庫存連續(xù)下降，鋼材市場上部分規(guī)格缺貨、資源偏緊，鋼廠挺價態(tài)度堅決，是推動近期鋼價上漲的直接原因。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，截至11月上旬，重點鋼企主要品種庫存為1197.2萬噸，處于近兩年低點附近。據(jù)西本新干線調(diào)查，上周全國主要城市螺紋鋼庫存數(shù)據(jù)為337.8萬噸，也處于近幾年低點。

　　11月20日唐山因大氣污染加劇而加大限產(chǎn)力度，采用濕法脫硫的燒結(jié)機、豎爐全部停產(chǎn)，采用半干法脫硫的燒結(jié)機繼續(xù)限產(chǎn)50%。11月24日唐山限產(chǎn)措施加劇，16時起啟動重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng)，焦化行業(yè)出焦時間延長至48小時以上，鑄造行業(yè)全部停產(chǎn)。限產(chǎn)力度加大推動螺紋鋼期貨進一步上行。

　　近期鋼材市場的低庫存和資源偏緊也有物流方面的原因。由于北方鋼廠南運的鋼材集中到港和天氣不佳，僅鲅魚圈港口就積壓鋼材140萬噸，而這種“飄貨”庫存是不在庫存統(tǒng)計之內(nèi)的。等這類“飄貨”鋼材大量進入市場，當(dāng)前螺紋鋼的高價將難以維持。

　　鋼材消費已階段性見頂

　　從鋼材市場需求看，短期內(nèi)鋼材需求或已階段性見頂，上海線螺采購量已經(jīng)連續(xù)兩周回落。據(jù)西本新干線統(tǒng)計，11月18—24日上海線螺采購量38590噸，環(huán)比減少2675噸。 隨著冬季氣溫不斷下降，全國鋼材需求會繼續(xù)下降。

　　從宏觀面來看，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，基建投資、房地產(chǎn)投資、工業(yè)增加值增速均回落。特別是房地產(chǎn)投資增速從9月份的8.1%下降至7.8%，回落0.3個百分點。商品房銷售額當(dāng)月同比增速為-1.7%，較9月份的1.6%下降3.3個百分點，為2015年4月以來首次負(fù)增長。從基建和房地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映的情況看，未來鋼材消費未必能達(dá)到之前的樂觀預(yù)期值。從資金面來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)11月份以來居高不下，國債期貨連創(chuàng)新低，人民日報近日發(fā)文稱M2增速降低不會對經(jīng)濟產(chǎn)生較大負(fù)面影響，這或表明未來一段時間內(nèi)資金面將持續(xù)偏緊。

　　期貨基差修復(fù)行情基本結(jié)束

　　螺紋鋼基差修復(fù)行情基本結(jié)束。 截至11月27日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格在4350元/噸附近，期貨1801合約價格在4100元/噸附近，根據(jù)歷年交割數(shù)據(jù)，基差100—200元/噸屬于正常范圍。鐵礦石期貨與港口鐵礦石基差也在合理范圍內(nèi)，焦炭期貨甚至升水于現(xiàn)貨。

　　短期資源偏緊和低庫存推動螺紋鋼價格上漲，螺紋鋼期貨價格已經(jīng)上漲至可交割價格附近，淡季預(yù)期削減螺紋鋼繼續(xù)上漲的動力。目前需求有階段性見頂?shù)嫩E象，上海鋼材采購量已經(jīng)連續(xù)兩周下跌。我們認(rèn)為，螺紋鋼經(jīng)過連續(xù)上漲，修復(fù)貼水行情基本結(jié)束，短期內(nèi)螺紋難以再現(xiàn)趨勢性行情，建議投資者采取波段交易策略。