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　　近日，南京威爾藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“威爾有限”）提交了申報(bào)稿，欲登陸主板，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1666.67萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。

　　公開(kāi)資料顯示，威爾有限的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由藥用輔料和合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油構(gòu)成。其中在藥用輔料業(yè)務(wù)方面，威爾有限為華潤(rùn)三九醫(yī)藥、太極集團(tuán)、哈藥集團(tuán)、仁和藥業(yè)等國(guó)內(nèi)知名大型制藥公司或其子公司，及輝瑞制藥（美國(guó)）、強(qiáng)生公司（美國(guó)）、葛蘭素史克（英國(guó)）等國(guó)際一流的醫(yī)藥健康集團(tuán)或其子公司提供藥用輔料產(chǎn)品。

　　在合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油業(yè)務(wù)方面，威爾有限已成為嘉實(shí)多（英國(guó)）、道達(dá)爾（法國(guó)）、中國(guó)石化、中國(guó)石油等國(guó)內(nèi)外知名公司或其子公司的供應(yīng)商。

　　坐擁如此多國(guó)內(nèi)外“大咖”客戶(hù)的威爾有限，其公司質(zhì)量如何？

　　合成潤(rùn)滑油公司

　　乍一聽(tīng)南京威爾藥業(yè)股份有限公司的名字，大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為這是一家藥業(yè)公司，然而，通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)判斷，威爾有限應(yīng)該是一家合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油公司。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，威爾有限的銷(xiāo)售收入，主要由兩大類(lèi)產(chǎn)品的收入構(gòu)成，兩大類(lèi)產(chǎn)品分別是藥用輔料和合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油。其中，合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油2014年-2016年和2017年1-6月產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為39025.13萬(wàn)元、36656.97萬(wàn)元、32074.09萬(wàn)元、20081.22萬(wàn)元（半年），占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的76.26%、74.61%、59.05%、61.46%，2014年-2016年合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入呈持續(xù)下降的情況，2016年較2014年下降了17.81%。而藥用輔料業(yè)務(wù)2014年-2016年和2017年1-6月產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為9046.1萬(wàn)元、9508.86萬(wàn)元、18274.16萬(wàn)元、10752.65萬(wàn)元（半年），占當(dāng)期總營(yíng)業(yè)收入的17.38%、19.35%、33.64%、32.91%，2016年的收入較2014年增長(zhǎng)了102.01%。由此看來(lái)，威爾有限目前還是一家合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油公司，而其合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降。

　　產(chǎn)品毛利率差異大

　　威爾有限2014年-2016年和2017年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.22%、32.36%、41.32%、37.5%，其2017年1-6月的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2014年增長(zhǎng)了11.28%，有較大幅度的增長(zhǎng)。

　　但威爾有限的兩大類(lèi)產(chǎn)品在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力上具有較大的差異性，其中藥用輔料的毛利率提升較快，2014年-2016年和2017年1-6月，毛利率分別為49.92%、58.33%、74.55%、69.19%，而合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油毛利率分別為20.96%、26.19%、24.9%、21.99%。由此可判定，威爾有限藥用輔料在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

　　重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)

　　從經(jīng)費(fèi)投入上可以看出，威爾有限存在重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)的情況。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，威爾有限2014年-2016年和2017年1-6月的銷(xiāo)售費(fèi)用為1946.69萬(wàn)元、1934.61萬(wàn)元、2061.23萬(wàn)元、1368.96萬(wàn)元，占當(dāng)期毛利的14.43%、12.09%、9.18%、11.13%，研發(fā)費(fèi)用分別為1573.4萬(wàn)元、1517.31萬(wàn)元、1756.51萬(wàn)元、965.71萬(wàn)元，占當(dāng)期毛利的11.66%、9.48%、7.82%、7.85%。由此可知，威爾有限每年在營(yíng)銷(xiāo)上面的投入均高于在研發(fā)方面的投入。

　　管理弱

　　威爾有限2014年-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為52759.81萬(wàn)元、49869.08萬(wàn)元、55844.39萬(wàn)元，2016年較2014年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)5.85%，凈利潤(rùn)分別為4486.86萬(wàn)元、6072.84萬(wàn)元、8506.88萬(wàn)元，2016年較2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了89.6%。

　　雖然威爾有限2016年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)較2014年都呈不同幅度的增長(zhǎng)，但在招股說(shuō)明書(shū)中可以發(fā)現(xiàn)，威爾有限在公司管理效率方面是差于同行業(yè)可比上市公司的。

　　威爾有限2014年-2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.2、7.39、6.81，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類(lèi)）平均值分別為9.53、8.17、7.12，同行業(yè)上市公司（化工類(lèi)）平均值分別為8.51、7.62、7.67；存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.97、5.45、5.23，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類(lèi)）平均值分別為6.06、7.04、5.92，同行業(yè)上市公司（化工類(lèi)）平均值分別為8.93、7.85、7.72。無(wú)論是藥用輔助類(lèi)或化工類(lèi)可比上市公司，威爾有限的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均低于同行業(yè)可比上市公司，且其自身的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。（除了威爾有限2014年的存貨周轉(zhuǎn)率高于藥用輔料類(lèi)同行業(yè)上市公司）

　　償還債務(wù)能力較同行均值差

　　威爾有限在償還債務(wù)的能力方面也比同行業(yè)上市公司平均水平差。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，威爾有限2014年-2016年的流動(dòng)比率分別為1.05、1.07、1.76，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類(lèi)）平均值分別為2.18、2.87、4.72，同行業(yè)上市公司（化工類(lèi)）平均值分別為1.94、2.6、2.44，速動(dòng)比率分別為0.71、0.74、1.32，同行業(yè)上市公司（藥用輔料類(lèi)）平均值分別為1.77、2.54、4.27，同行業(yè)上市公司（化工類(lèi)）平均值分別為1.5、1.97、1.96。無(wú)論是藥用輔助類(lèi)或化工類(lèi)可比上市公司，威爾有限的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比上市公司平均值。

　　押寶轉(zhuǎn)型

　　威爾有限本次欲募集10億元，其中6.92億元用于20000t/a注射用藥用輔料及普通藥用輔料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，占募集資金總額的69.2%，3.08億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募集資金總額的30.8%。由此可知，威爾有限此次募集的資金全部“押寶”于藥用輔料，似乎意味著其正在加速轉(zhuǎn)型。

　　另外，記者查詢(xún)招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，威爾有限似乎“急需”這筆資金，來(lái)幫助企業(yè)完成轉(zhuǎn)型。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2017年1-6月威爾有限的所有者權(quán)益為48644.21萬(wàn)元，換言之，威爾有限無(wú)法通過(guò)其自有的資金來(lái)完成本次的募投項(xiàng)目。